公司 2019年上半年收入 9.3亿,同比增长 20.5%,归母净利润 4598万元,同比增长 47.2%, 业绩超市场预期。 Q2单季度净利润 3102万元, 同比增长约 56.5%。上半年公司扣非归母净利润 3752万元, 同比增长 44.4%。
   
我们认为随着青山湖一期产能利用率持续提升,同时高端产品销售比重增加,未来受益于 5G 对于高频高速覆铜板的需求增长,我们预计公司2019~2021年 归 母 净 利 润 分 别 为 1.28/1.81/2.32亿 元 , EPS 为0.99/1.40/1.79元。我们给予公司 2020年 35倍的 PE 估值,目标价 49元,维持“买入”评级。
   
青山湖一期产能利用率持续提升,高端材料比重增加,盈利水平进一步提升。
   
公司青山湖一期进一步提升产能利用率和工厂运营效率, 覆铜板产能进一步增长。 基础覆铜板产品线的客户结构和产品结构持续优化, 同时受益于服务器持续增长的需求,同时公司高速覆铜板系列产品已实现量产, 销售比重增加, 进一步提升盈利能力。 公司上半年毛利率 19.28%,其中 Q2单季度毛利率 20.66%,环比 Q1提升 3个百分点,毛利率达到近两年高点, 同时经营现金流大幅提升。目前公司青山湖二期扩产的非公开发行申请已获得受理,预计二期将实现年产 650万高频高速板产能,扩产将进一步满足 5G 建设高峰期对于高频高速材料的需求。
   
5G 商用元年,加速高频高速板用量增长。 5G 商用带动基站、 数通、存储等设备硬件的升级,为高频高速材料带来新的技术要求和需求弹性。 由于5G 对于传输带宽、时延要求高于 4G,同时 MassiveMIMO 多天线技术对于5G 基站的集成度要求更高,基站射频端将会增加大量的高频高速覆铜板用量,经测算, 5G 基站侧所需高频高速覆铜板的市场空间达到 350亿左右。
   
同时在贸易战的驱动下,国产化瓶颈急需突破,公司积极投入研发,持续进行开发和测试, 5G 高频高速板在一些关键客户的测试认证工作取得良好进展, 正式供货后有望带来较大的业绩弹性。
   
收购中骥汽车强化公司在交通物流领域的材料布局, 实现多业务发展. 公司热塑性蜂窝材料等复合材料开发推出乘用车结构件新产品, 同时进一步开发轻量化货厢, 形成全尺寸覆盖。公司有效整合扬州麦斯通, 同时收购中骥汽车,拥有专用车设计制造以及整体解决方案的供应能力,强化了公司在物流交通复合材料领域的品牌和市场地位。 多业务发展也可以有效平滑覆铜板的季节性因素影响。
   
风险提示: 高速高频板的认证进度不达预期; 5G 进度不达预期;国内竞争激烈, 原材料价格波动带来价格和毛利率不达预期;给予的目标价无法达到的风险。