2017年Q1归母净利润同比增长58%,略超预期
   
公司2017年第一季度实现营业收入3.87亿,同比增长48%,归母净利润4083万,同比增长58%,扣非归母净利润同比增长64%,17年Q1净利率同比提高0.7个百分点,环比提高6.5个百分点,略超市场预期。公司营收及利润增长的原因主要系覆铜板受益涨价周期,产品实现量价齐升,毛利率同比改善,同时,热塑性蜂窝材料需求旺盛,销量同比增加。
   
覆铜板涨价大趋势未变,高端产品布局前景良好
   
4月份覆铜板及标箔价格在传统需求淡季、原铜价格波动及前期涨幅较大等综合影响下出现阶段性小幅回调,但在供给受限,下游汽车电子、新能源汽车、通讯伺服器等细分市场需求带动下,我们认为产业链涨价大趋势未变,伴随近期锂电铜箔加工费重回加价势头,覆铜板价格仍然趋势向上。公司第一大主业覆铜板产能满产,涨价跟随市场趋势,下游客户接受度良好,价格传导及时,全年受益涨价行情;此外,在高附加值覆铜板领域,公司导热型覆铜板新进入电视背光材料市场及汽车LED照明市场,下游细分市场需求旺盛,高频高速覆铜板已完成主体厂房建设,量产后将成新的增长点。
   
蜂窝材料受益新能源物流车市场带动,成长动力足
   
热塑性蜂窝材料为公司重点培育的明星业务,产品可广泛应用于厢式货车、建筑、户外家居、工业产品、高端包装材料等领域,在物流车车厢应用上相较玻璃钢、胶合板、瓦楞钢等板材性价比更高,有望成为汽车轻量化板材主流方案。公司目前为全球第二大品牌,极具成本优势,已与大运、东风、靖江亚泰等行业龙头企业建立了稳定的合作关系,后继有望从车厢板材延伸到电池箱等产品,进一步扩大客户群体。我们认为公司的蜂窝材料业务受益新能源汽车市场带动,具备爆发式增长潜质,未来几年经济效益可观。
   
维持“买入”评级
   
公司覆铜板产品受益涨价周期经营向好,轻量化材料在新能源汽车市场带动下有望实现爆发式增长,预计17-19年净利润1.87/3.22/4.61亿元,eps分别为1.5/2.5/3.6元,当前股价对应的PE分别为25/15/10X,维持“买入”评级。
   
风险提示覆铜板涨价不达预期、产品及市场开拓受阻。