业绩略超预期,盈利能力同比环比明显改善
   
1、实际中报收入符合我们的判断,净利润略超我们的判断。19Q2收入4.96亿元,同比增长23.90%,环比增长14.94%;归母净利润为3102万元,同比增长56.50%,环比增长107.33%;毛利率为20.66%,同比增长3.06个pct,环比增长2.97%;净利率为6.33%,同比增长1.36个pct,环比增长2.78%;销售费用率、管理费用率、财务费用率环比分别+0.65/-0.23/-0.92个pct,研发费用率为4.94%,环比+0.51个pct。19H1ROE(摊薄)为6.56%,同比+1.6个pct,主要得益于净利率提升;资产周转率为0.41,同比持平。
   
2、业绩大幅增长主要受益于:(1)覆铜板行业复苏,价格止跌企稳;(2)青山湖一期产能利用率处于高位,良率、品质一致性等符合预期;(3)普通覆铜板客户结构持续优化,战略客户收入比重提升;(4)公司收入约30%来自海外,直接受经贸摩擦影响比较小;(5)普通覆铜板产品结构进一步优化,毛利率较高的半固化片、高多层覆铜板、无卤无铅覆铜板占比提升。
   
5G用高频高速覆铜板进展顺利,其他板材取得重要突破
   
公司持续优化高频高速覆铜板产品线的生产工艺,积极推广5G高频高速板,在战略客户的测试认证方面取得重要进展。导热覆铜板在良率、品控方面持续升级,战略客户进一步聚焦;热塑性蜂窝材料等复合材料推出乘用车结构件新产品,整合扬州麦斯通、收购中骥汽车75%股权,产业链进一步延伸到终端,获得专用车设计制造资质和整体材料解决方案能力。
   
定增获得证监会受理,将解决高频高速覆铜板产能瓶颈,受益5G基建趋势
   
公司拟非公开发行股票募资不超过6.5亿元,用于年产650万平米高频高速覆铜板青山湖制造基地二期项目、补充流动资金。高频覆铜板层面,公司已具备H5220、H5255、H5265、H5300四款玻纤增强型PTFE系列基材量产能力,产品介电性能优良,可用于基站天线、雷达系统等领域。高速覆铜板层面,公司生产的H175HF、H180HF、H185H等产品已完成开发并初步投入市场。本项目建设期2年,达产后预计年均收入为13.68亿元,净利润为14,022万元。
   
投资建议
   
公司是国内领先的覆铜板供应商,持续布局高速高频覆铜板产能,将受益于5G基建提速。鉴于公司覆铜板产能持续提升,预计19/20/21年EPS分别为0.83/1.18/1.57元,对应PE分别为43.4X/30.7X/23.0X。参考9月14日SW印制电路板行业PE(TTM,整体法)为35倍,考虑到公司未来的业绩增速,维持“推荐”评级。
   
风险提示:
   
1、覆铜板价格波动;2、高速高频覆铜板认证进度低于预期;3、新产能爬坡不及预期。